犹豫了半天，一直纠结要不要把这篇文章发出来。

因为写到最后发现，本篇分析出来的结论对提高定投收益率并没有什么帮助，这个系列完全可以在 如何提高定投收益率（中）—— 指数组合的威力 的最后直接收尾。

不过想到，即使是无用的结论，也可以让其他人少走一些弯路，所以最终还是决定把这篇文章发了出来。

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在前面的文章 如何提高定投收益率（上） 中，讨论了如何利用指数估值进行“低买高卖”提高定投的收益。

这种做法的缺点是，当指数估值不上不下的时候，持有现金过多，拉低了整体的收益率，增强效果并不显著。

因此为了提高现金利用率，在文章 如何提高定投收益率（中）—— 指数组合的威力 中讨论了对指数组合利用指数估值进行“低买高卖”的效果。回测发现，资金利用率提高之后，整体收益有了明显的提升。

以上两篇文章表明，利用指数估值，对定投效果确实是有一定的增益效果的。

相对估值的问题

但是，前面使用的估值方式——PE百分位 并不完美。

PE百分位这种估值方法其实是相对估值法。相对估值法的意思是说拿现在数据和历史数据对比，通过当前数据在历史中的水平来评估低估还是高估。

但是并不能反应当前指数真实的、确切的水平。原因如下：

1、相对估值需要大量的历史数据

现在很多新编的指数历史还很短，一两次异常波动就会让估值失真。

2、指数的成份一直在动态变化

例如，沪深300的历史数据比较长，PE的百分位确实很有意义，但是必须认识到，五年前的沪深300的成份股和权重，和现在的沪深300的成份股和权重已经发生了非常大的变化。最主要的变化就是金融行业权重的持续下降，消费和医药行业的权重持续提升。

医药行业的PE远高于金融行业，所以沪深300的平均PE水平也在逐步提升。如果仅仅机械的通过当前PE在历史PE数据中的分位值来判断估值高低，就会陷入一直高估一直涨，迟迟无法买入的问题。

绝对估值法

既然有相对估值法，肯定就有绝对估值法。

绝对估值法的意思是只看指标绝对值的大小。比如之前的调侃“上证指数十年未涨”看的就是指数的绝对值，当然你也可以看PE的绝对值等。

本篇尝试用目标收益率法来进行绝对估值。这个思路来源于均值回归理论，意思是说一类资产的价格短期情绪如何变化，长期总会趋于合理。

毕竟投资最终追求的还是绝对的收益率！

如果我们能对某一类资产估计出一个合理的收益率区间，那么很容易就能推断出当前是高估还是低估。

根据博格公式，长期投资的年化收益率由以下三个因素决定：

• 初始股息率
• 盈利增长率
• 市盈率变化率

这里面，初始股息率已知，盈利增长率可以通过指数值/PE估算出盈利从而进一步计算得出，市盈率的变化率也能很容易的计算出来。

假设我们认定，沪深300的年收益率有15%，如果当前年收益率低于15%，就可以认为指数当前是低估的；如果当前年收益率高于15%，可以认为指数高估。

基于目标收益率的估值定投

如何估计沪深300的预期收益率？

有知有行《投资第一课》中有一篇文章《股票的预期收益率应该是多少？》（地址：https://youzhiyouxing.cn/n/materials/185）进行过一个自上而下的推导，大意如下：

GDP增速 < 全体上市公司增速 < 优质上市公司增速

再叠加溢价再融资等渠道，优质上市公司能实现的年收益率大致12%~15%左右。

沪深300就是优质上市公司的一个集合，故可以预期其长期平均增长率12%~15%。

回测比较

类似估值定投V1版，回测之前设定如下策略：

• 估值指标选用理论年化收益率区间 12% ~ 17%
• 按月定投，投入到现金账户
• 如果博格公式计算出来的平均年化收益率低于 12%，认为低估，投入现金账户全部金额；如果计算出来的平均年化收益率高于 17%，认为高估，全部卖出至现金账户

基于沪深300 2005年4月8日至今的数据，对比普通定投、相对估值定投、绝对估值定投结果如下：

回测结果显示，定投时间较短的时候，反而是普通定投的收益率更高；定投时间足较长时，利用估值定投的收益率才会高于普通定投，其中绝对估值下的收益率又更高些。

是不是就能说利用绝对估值定投，效果就最好呢？到这里，相信一些读者心中一直疑问：

为什么前面对沪深300的预期收益率是 12%~15%，而在策略中目标收益率的区间却是 12%~17% 呢？

12%~17% 其实是一个多次尝试得出的最优收益率区间，其它区间下，定投的收益并没有那么显著。

如果把区间上限设置成 15%，年化收益率变成 10.46%，如果设置成 18%，更是掉到了 8.12%。

所以绝对估值虽然能创造更高的收益，但是它对参数更敏感，考虑到我们对沪深300的收益率区间的估计比较粗糙，因此该方法的参考价值并不大。

结尾

至此，《如何提高定投收益率？》系列就告一段落了。

其实该系列文章中的所有结论在其它地方都有人分析过，但是自己亲手算一遍，感受还是会更加深刻一些。

总结一下这个系列的结论：

1. 周定投和月定投几乎没有区别
2. 目标收益率定投（绝对估值）确实能带来更高的收益，但是它对参数十分敏感，实际作用有限
3. 指数组合+估值定投能更显著的提高收益率

这里再着重说下第三点。

估值定投的目的是为了实现“低买高卖”。一个相对低估的位置买入，相对高估的位置卖出，赚钱的概率一定大于随机买入永不卖出。因此，不考虑资金闲置问题（如何提高定投收益率（上） 有过讨论），估值定投一定是优于普通定投的。

估值定投告诉了我们低估的时候干什么，高估的时候干什么，却没有告诉我们“不高不低”的时候该干什么。

所以还需要利用组合，尽可能的提高资金利用率，避免踏空，才能实现真正意义上的“低买高卖”。

说点其它的

最近在开发和验证一些简单但有效的投资策略，以期构建属于自己的投资组合，在实践中加快自己投资体系的建立。

由于深知“闭门造车”的弊端，所以借这篇文章推广一下：

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